【国君交运】中通快递：全年业绩增长确定，龙头估值有待修复——2022中报点评

Q2逆势盈利增长超预期，全年业绩增长确定可期。市场过度担忧监管风险，行业回归良性竞争，公司份额有望持续提升，龙头估值溢价待修复。

投资要点

一、疫情不改盈利修复确定性，龙头估值待修复，维持增持。

中通份额持续提升，全网盈利修复目标坚定，效率提升对冲油价与防疫成本压力。短期休养积聚能量，未来良性竞争环境下有望继续龙头崛起，龙头估值溢价待修复。上调2022年净利润预测至62亿元（原59亿元），维持2023-24年归母净利预测为79/95亿元人民币，增速31%/28%/20%。维持目标价329.93港元，相当于2024年25倍PE。

二、Q2逆势盈利增长超预期，市占率再创新高。

中通上半年实现调整后净利润27亿元，其中Q2达17.6亿元，同比增长20%，疫情影响下业绩增长超市场预期。（1）量：随着全国物流不通畅缓解，中通4月底率先恢复件量正增长，Q2同比增长7.5%，超行业9个百分点，市占率达23%创新高。（2）价格：Q2单票收入同比增长11%，价格策略稳定。（3）成本：油价及防疫成本压力下，通过线路优化、提升装载率等对冲，Q2单票运输/分拣成本同比仅分别增长1/2分。

三、全年业绩增长确定，份额有望继续提升。

2021年4月监管果断出手干预遏制非理性价格战，龙头企业拿回定价权。过去一年中通坚持利润、份额、服务质量的三方平衡，在份额修复并提升的同时，实现总部盈利能力修复与网点稳定性修复。预计中通下半年份额同比提升将超1%，件量同比有望恢复至15%以上。预计旺季将如期季节性提价，且规模不经济可能继续减弱，Q4盈利表现有望超预期。

四、行业监管理性克制，龙头崛起仍将可期。

2021年监管有效遏制非理性价格战，同时也引发资本市场担忧行业监管风险，中通龙头估值溢价几乎折让。我们认为目前监管仍理性克制，出手干预旨在保障回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。中通长期坚持“同建共享”，阶段休养有助于修复加盟商盈利能力与长期信心，龙头长期崛起仍将可期。公司目前PE与A股快递头部企业估值接近，待市场理性预期监管，龙头估值溢价有望修复。

五、风险因素。

消费下行；监管过度干预；电商资本行为；美股退市风险。